2020年6月28日晚，由人大商学院组织的主题讲座“求解公司预期寿命的专业逻辑”在线上成功举办。主讲人为商学院财务与金融系副教授张志强老师，参与讲座的有商学院2019级MV和MPAcc专业的学生。

讲座开始，张志强老师先从公司寿命的重要性以及预估难度两个方面说明了为什么目前研究中很少见到公司预期寿命的探讨。说到公司预期寿命的逻辑推演，张老师先带领大家探讨了公司年均破产概率与累计破产概率的关系，从而证明了公司寿命的有限性，同时将求解公司预期寿命的问题转化为对破产概率的求解。

张老师说明，这个破产概率如果直接人为估计就会降低研究的科学性，甚至完全失去研究价值。接下来，张老师分享了从累积破产概率到公司预期寿命求解的完整逻辑。

张志强老师借助于自己在破产成本研究方面的突破得到累积破产概率模型。首先，长期以来资本结构研究中关于破产成本有理解上的偏差。意识到这一点后，张老师将破产成本重新定义为“按照价值或成本计量的破产风险的影响”。随后，经过严谨的逻辑推演，得出破产成本其实为公司价值的卖方期权，进而运用Black-Scholes模型解决了破产成本的定量问题。基于ZZ破产成本模型，根据期权定价原理可知，模型中的N(-d2)为卖方期权到期执行的概率，根据概念和逻辑可以理解，它代表公司在债务期间的破产概率，从而得出公司破产概率模型，即P = N(-d2) = N[lnL/(σ)+( σ)/2]。

可以看出，ZZ破产概率模型不是简单的线性或非线性回归模型，也不是人为选择的二次或三次或指数或对数模型；无论是模型的形式还是模型中的变量，都不是主观选择或确定的，而是破产概率与其影响变量之间客观定量关系的表达。因此，张老师强调，这是他发现的客观关系，不受个人主观偏好的影响。在此基础上，经过同样是严谨而客观的逻辑变换，即可得出公司的预期寿命。

按照张老师的模型方法，基于公司风险即波动率和负债率及其期限三个变量，即可求解公司预期寿命；而且这三个变量的估计相对难度不大。将三个变量的典型值代入模型，得出的公司寿命结果与基于穆迪公司数据的结果类似。

在讲座的最后，张志强老师进一步强调，这次关于公司预期寿命的探讨侧重于得出客观关系和逻辑严谨的方法，而同等重要的是模型中基础变量的估计，但一次讲座不可能解决所有的问题。因此，这次讲座的重点在于启发同学们对专业逻辑的理解和思考。

在提问和交流环节，俞明轩老师说，在资产评估领域收益期的预测是非常重要的，对企业有效收益期进行预测既是实务中的现实需求，也是研究领域的一个难点问题。在进行企业价值评估时，有必要估计合理的企业收益期，而不是简单地针对无限年期进行收益预测和评估，希望大家能够通过此次讲座学习到解决问题的方法，发现科学研究中的创新路径。

一个半小时的讲座落下了帷幕，对公司预期寿命的探讨给了同学多角度和多线索的启发，同学们对张老师和讲座的组织表示由衷的感谢。

文：2019级MV 王梦萱